似乎所有人都在等著美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)舉辦，挽救國產(chǎn)創(chuàng)新藥板塊于水火，因?yàn)閷?shí)在也沒有其他能做的。

創(chuàng)新藥有政策打開利潤空間，有BD（商務(wù)拓展）增長的加持，甚至經(jīng)過十幾年漫長的努力，已經(jīng)具備參與全球競爭的硬核實(shí)力，但在中國的資本市場上，國產(chǎn)創(chuàng)新藥板塊屢創(chuàng)新低。

是因?yàn)樘L了嗎？

經(jīng)過上一次的高位回調(diào)之后，創(chuàng)新藥一直在等待二次定價(jià)的機(jī)會(huì)。ASCO明天(當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月29日)開幕，如果它不能成為那個(gè)重要拐點(diǎn)，市場就要回到老路上重新忍耐、繼續(xù)等待。等待“是金子總會(huì)發(fā)光”的那天。

ASCO檢驗(yàn)中國創(chuàng)新藥企成色

5月29日至6月2日，2026年美國臨床腫瘤學(xué)會(huì)（ASCO）年會(huì)就要在芝加哥開幕了。一年一度的ASCO年會(huì)是全球腫瘤領(lǐng)域最權(quán)威和最具有影響力的學(xué)術(shù)大會(huì)。今年，中國入選企業(yè)12家，13項(xiàng)研究成功入選全體大會(huì)（Plenary Session）和最新突破摘要（LBA），口頭報(bào)告數(shù)量共達(dá)到95項(xiàng)，都是歷年新高，紅紅火火、熱熱鬧鬧的去參會(huì)。

ASCO承載著中國創(chuàng)新藥企業(yè)兩方面的希望。一個(gè)是在國際學(xué)術(shù)舞臺上，國產(chǎn)創(chuàng)新藥從追隨者成長為引領(lǐng)者，站穩(wěn)新的位置；另一個(gè)是在二級市場上，持續(xù)下跌的中國創(chuàng)新藥板塊，也期待一個(gè)大事件，成為股價(jià)的重要拐點(diǎn)。

不過，有些遺憾的是，即便大會(huì)將至，中國股市的資金仍然抱團(tuán)科技。不論是A股的創(chuàng)新藥板塊，還是頭部創(chuàng)新藥企業(yè)較多的港股創(chuàng)新藥，全都屢創(chuàng)新低。

資金抱團(tuán)科技是一個(gè)原因。另外，國產(chǎn)創(chuàng)新藥板塊上一輪已經(jīng)進(jìn)行了充分定價(jià)，漲幅不止翻倍，現(xiàn)在要做二次定價(jià)，壓力很大。與此同時(shí)，創(chuàng)新藥企業(yè)從投入到盈利，是一個(gè)漫長的周期。多數(shù)創(chuàng)新藥公司還處在研發(fā)投入期，沒有利潤的高估值，難以支撐長期行情。

另一方面，創(chuàng)新藥的行業(yè)價(jià)值已經(jīng)十分明確。政策上，今年4月《關(guān)于健全藥品價(jià)格形成機(jī)制的若干意見》正式落地，創(chuàng)新藥定價(jià)開啟雙軌制，對外談判不再局限于國內(nèi)的醫(yī)保定價(jià)，徹底打開了創(chuàng)新藥的利潤天花板。此外，中國創(chuàng)新藥在全球BD市場的合作規(guī)模和交易總額都在創(chuàng)新高。更重要的是，國產(chǎn)創(chuàng)新藥已經(jīng)具備了強(qiáng)勁的全球競爭力。

一切都準(zhǔn)備好了，資本卻不買賬。這個(gè)時(shí)間上最近的、可以帶來刺激的大事件，就是這個(gè)頂級學(xué)術(shù)年會(huì)ASCO。它將檢驗(yàn)中國創(chuàng)新藥企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。或許可以期待它成為點(diǎn)燃行業(yè)景氣度的一個(gè)起點(diǎn)。

雙抗、ADC熱門賽道，已躋身全球第一梯隊(duì)

雙抗和ADC是熱門賽道，也是目前國產(chǎn)創(chuàng)新藥具備全球范圍內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先的領(lǐng)域。

PD-1/VEGF雙抗或者PD-L1/VEGF雙抗，也就是兩個(gè)靶點(diǎn)，簡單來說，一個(gè)來識別身份，另一個(gè)來阻斷腫瘤血管生成。在這條熱門賽道上，中國藥企處于技術(shù)領(lǐng)先位置。比如，今年參會(huì)的康方生物的PD-1/VEGF雙抗依沃西單抗、信達(dá)生物的PD-1/IL-2雙抗IBI363、百濟(jì)神州的GPC3/4-1BB雙抗。

值得關(guān)注的是，今年，康方生物自主研發(fā)的依沃西單抗（AK112）HARMONi-6研究入選全體大會(huì)（Plenary Session）。全體大會(huì)是ASCO年會(huì)的最高學(xué)術(shù)規(guī)格環(huán)節(jié)，每年只遴選5項(xiàng)左右研究，要求研究數(shù)據(jù)在摘要提交截止日前未公布、具備高影響力和臨床實(shí)踐變革潛力，且以隨機(jī)對照 III 期研究為主。

康方生物入選是因?yàn)镠ARMONi-6將公布OS（總生存期）終點(diǎn)數(shù)據(jù)。OS是腫瘤臨床試驗(yàn)的金標(biāo)準(zhǔn)，比PFS（無進(jìn)展生存期）更難被修飾，該數(shù)據(jù)尚屬空白。此次公布OS，如果能證明頭對頭對比替雷利珠單抗聯(lián)合化療實(shí)現(xiàn)了OS的顯著延長，成果將是顛覆性的。

另一個(gè)熱門賽道是ADC藥物，也就是抗體藥物偶聯(lián)物。簡單來說，ADC藥物帶著毒藥定向打擊腫瘤細(xì)胞，避免毒藥無差別損傷健康細(xì)胞。而且ADC藥物可以同時(shí)作用于乳腺癌、肺癌兩種癌種，具有很大優(yōu)勢。比如，科倫博泰的SKB264（sac-TMT），它是全球首個(gè)在肺癌適應(yīng)證獲批上市的TROP2 ADC藥物（靶向TROP2的ADC藥物）。目前，全球在研ADC管線中，我國占比超過50%，已經(jīng)是全球第一梯隊(duì)。

此外，還有一類藥品也值得關(guān)注，就是雙抗和ADC的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。此次大會(huì)上，百利天恒的Iza-bren（EGFR×HER3雙抗ADC）將公布三陰乳腺癌Ⅲ期臨床的LBA數(shù)據(jù)，以及食管癌Ⅲ期臨床的口頭報(bào)告。

可以預(yù)見的是，ASCO大會(huì)上將傳來很多中國創(chuàng)新藥企業(yè)的好聲音，但所有人期待的市場反應(yīng)，也許還需要更多的業(yè)績添把火。

作者丨劉開泰

編輯丨董 蕊

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